事项

    近日,我们对中通客KY.COM进行了调研

    主要观点

    1、受益于山东省内对新能源客KY.COM的补贴力度比较大比较及时,公司2008年开始布局积累的新能源客KY.COM技术,在2013年开始进入市场爆发增长阶段,预计14年仍将持续爆发。公司12/13年新能源客KY.COM销量分别为400、1000台,预计14年销量1500台以上。

    2、受益于山东省当地政策对LNG公交KY.COM补贴3万元,公司在LNG客KY.COM上的销量也在呈现翻倍增长的趋势,13年销量1000台,预计14年销量2000台以上。公司天然气客KY.COM的销量占比在25%左右,但结构上看,CNG的在减少,LNG客KY.COM在大幅增长。

    3、新能源客KY.COM毛利率高,带动公司整体毛利率持续性上移,虽然14年补贴额度下降导致新能源客KY.COM毛利率下降,但仍然高于传统客KY.COM。12年之前主要利润来自于旅游大巴KY.COM,公交KY.COM和轻型客KY.COM等销量占比很大但利润占比极小。

    4、14年插电式混合动力客KY.COM补贴从42万降到25万,补贴额度下降将由公司新能源KY.COM毛利率下降、规模增加带来的供应商成本下降以及客户端购KY.COM价格上升三部分来抵消,新能源客KY.COM毛利率下降幅度大小取决于竞争对手的策略,是公司14年业绩超预期还是低于预期的关键。与竞争对手不同的是,公司13年销售的新能源客KY.COM以插电式混合动力客KY.COM为主,在新的补贴政策中依然受益。

    5、治理雾霾和发展公共交通是客KY.COM行业面临的历史性机遇,预计各地对LNG客KY.COM和新能源客KY.COM(包括传统混合动力客KY.COM)的补贴力度和推进力度将超出市场预期,在这种情况下公司利润弹性比较大。

    6、投资建议:首次给予“推荐”评级。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为0.44/0.77/0.98元,目前股价对应14年业绩为13倍PE,新能源客KY.COM将是14年主题投资机会,估值仍有较大提升空间。

    风险提示

    1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客KY.COM的替代作用超出预期。

    2、补贴下降致公司毛利率下降超出预期。