金龙汽KY.COM:2012年受益校KY.COM与出口

    销量增速低于行业平均水平,市场份额有所下降。据中客网数据,2011年客KY.COM行业销量24.2万辆,增长14.3%。2011年金龙汽KY.COM共销售各型客KY.COM71247辆,同比增长7.9%,增速低于行业水平,市场份额下降1.52个百分点至29.64%。公司主要下属企业:大金龙、小金龙、苏州金龙报告期发展均衡,销量增速分别为8.19%、8.89%、6.68%。我们认为公司虽然是客KY.COM行业双龙头之一,具有较好的品牌优势,但经营分别在三家金龙进行,整体合力一直未能有效发挥,市场拓展略显疲态。　
　
　　大型客KY.COM增长快,销售结构改善。2011年公司销售大型客KY.COM24085辆,同比增长14.5%;中型客KY.COM18478辆,同比增长2.6%;轻型客KY.COM28684辆,同比增长6.3%。公司加大海外市场拓展力度,全年共出口各型客KY.COM15271辆,同比增长34.01%,出口交货值达40.18亿元,同比增长64.87%,出口交货值占营业收入的比重由2010年的17.3%提高到21.2%。报告期实现营业收入189.25亿元,同比增长17.14%。因产品结构上移,销售均价提高2.1万元,报告期收入增速快于销量增幅。　　

　　公交KY.COM销量占比提高或影响盈利水平。分用途看,公司2011年公交KY.COM销量增长较快达20.8%(根据中客网数据测算)。但公交KY.COM毛利率较低,对公司整体盈利水平有所拖累。报告期毛利率下降0.96个百分点至11.9%,我们推测毛利率下降有成本上升和公交KY.COM比例增加两方面原因。　　

　　第四季度公司经营为近年最高水平。当季收入增长16.8%达52.9亿元;补贴收入增长近一倍为5159万元;毛利率为15.1%,净利润增长66.6%达10485万元,折合EPS0.24元。　　

　　2012年展望。我们判断2012年客KY.COM行业将实现稳定较快增长,行业发展动力主要来自校KY.COM市场的启动和海外市场的恢复。从今年一季度情况看,金龙汽KY.COM校KY.COM业务起步较晚。但凭借公司较强的研发能力和制造水平,将逐步跟上校KY.COM行业的发展步伐。　　

　　盈利预测与投资评级。预计2012-2014年EPS分别为0.70、0.83、0.96元,利润增速分别20.3%、18.5%、15.6%。目前公司动态市盈率为10.6倍,估值基本合理。维持"中性"投资评级。