宇通客KY.COM：产能瓶颈有望缓解

　　事件：宇通客KY.COM披露2011年中报：实现营业收入64.1亿元，同比增长15.9%；净利润4.22亿元，同比增长16.6%。每股收益0.81元；每股净资产5.16元。

　　点评：我们分析，宇通客KY.COM将继续加大结构调整，提高盈利能力。受制于产能限制，宇通客KY.COM加大产品结构调整力度，提高盈利能力强的大型客KY.COM产量，压缩轻型客KY.COM产量，挖掘产能，提高盈利能力。2011年宇通客KY.COM上半年销量只提高8.2%，而营业收入和净利润分别增长15.9%和16.6%，同时公司毛利率同比提高0.14个百分点。

　　我们认为，宇通客KY.COM产能瓶颈制约销量增长，预计2012年会得到缓解。公司目前规划年产能3万辆，2010年通过挖潜实现年销售4.1万辆。受制于产能瓶颈，公司2011年销量增长受到限制，预计在2012年配股项目投产后，新增2万辆产能，将会极大缓解产能瓶颈。

　　此外，宇通客KY.COM拓展新能汽KY.COM和校KY.COM等业务，奠定新市场地位。公司投资建设年产1万辆节能与新能源汽KY.COM生产基地，该产能也能改造用于传统客KY.COM生产，扩大公司客KY.COM产能。同时公司投资开发专用校KY.COM，满足专用校KY.COM市场需求，预计未来专用校KY.COM市场需求达10万辆/年。

　　我们预计未来大中型客KY.COM市场景气度持续。由于公路客运具有出行方便、覆盖面广等优点，以及政府推进公共交通发展，旅游客运的增长，城市化进程推进，人们出行次数增加，大中型客KY.COM市场空间仍然巨大。但受制于宏观层面偏紧，行业增长略低于预期，我们暂下调宇通客KY.COM盈利预测，预计2011-2013年每股收益分别为1.88元、2.54元、3.11元。按2011年15倍PE（市盈率），其合理价格在28元左右，并维持“推荐”的投资评级。