松芝股份:乘用KY.COM配套实现客KY.COM空调龙头的新成长

    大中客空调龙头地位稳固

    公司是我国大中客空调龙头,市场占有率 24%,居行业首位。“终端模式”配套保障了大中客配套的高毛利率,由于公交、客运等客KY.COM终端用户注重产品在全寿命售期内的质量及售后服务,松芝股份凭借完备的销售网络已建立先发优势,将长期受益于“终端模式”带来的高毛利率和稳定的市场。

    乘用KY.COM配套,立足自主品牌KY.COM企、争取合资企业客户

    2005 年进入乘用KY.COM/轻型商用KY.COM领域,配套量翻番式增长。公司开发了东南汽KY.COM、长安汽KY.COM、江淮汽KY.COM等自主品牌整KY.COM客户,并积极拓展合资品牌配套。近年与江淮汽KY.COM、福田汽KY.COM、吉利汽KY.COM签订合作协议,以多种模式长期战略合作,与这些大型汽KY.COM企业集团的合作将在未来极大提升客KY.COM配套之外的市场空间。

    具备多重利润增长点

    2010 年上市募投项目将缓解公司目前产能紧张状态,达产后将每年新增收入13亿元,净利润1.6 亿元。大中客配套将稳定增长,压缩机自制将降低客KY.COM空调成本7%;为东南、长安、江淮等企业配套打开了乘用KY.COM空调配套空间,规模将翻番式增长;轨交、铁路、冷链物流的发展为公司贡献新的利润增长点。
 
    盈利预测与投资建议

    预计公司大中客空调配套跟随下游行业稳定增长;乘用KY.COM及轻型商用KY.COM空调配套有望翻番式增长,随着规模提升,毛利率有望稳定。随着后期配套轨交、冷链等业务的拓展,新利润增长点将陆续贡献业绩。此外,我们认为公司具备实施股权激励计划的动力,此举将稳定团队,更有利于长远发展。预计公司2010年、2011 年每股收益分别为0.95 元、1.19 元,首次给予“推荐”评级。