宇通客KY.COM：2011产能无忧 未来业绩稳定增长

    2011年产能并无忧,维持增持评级。通过技改及生产节拍调整,预计2011年产能并无大的问题,维持10年、11年EPS 分别为1.53元和1.8元的预测,若不扣除金融股权价值(每股含0.90元的金融股权),则相当于2010年、2011年PE 分别为13倍、11倍,若扣除则相当于2010年、2011年PE 分别为12倍和10倍。我们认为公司抗周期能力强,即将迎来需求旺季,分红收益率达到6%,PS 值仅0.9倍,公司未来业绩增长将来源于行业增长及集中度提升空间;目前股价仍被低估,目标价24-25元,维持增持评级。

    预计2011年产能并无大的问题,2012年新增2万辆产能将达产,公司产能旺月紧张问题将彻底得到解决。市场担心2011年公司产能紧张,即使有需求,但由于受限于产能,业绩增长空间有限;我们预计公司可通过技改、调整生产节拍及平衡淡旺月间的需求,2011年产能供给不会有大的问题,公司业绩仍能实现稳定增长。新增产能预计2012年将达产,届时公司产能问题将得到解决。

    客KY.COM行业市场集中度将逐年提高,强者恒强,预计公司市场份额将逐年提升。

    我们认为客KY.COM行业未来将改变以前市场集中度低的现状,龙头公司随着规模的不断扩大,其市场地位将逐年提升,未来将是强者恒强的时代。公司现阶段市场份额在22%左右,09年市场份额提升2个百分点,预计10年市场份额仍将提升1-2个百分点左右,未来随着国内和出口规模的扩大,公司客KY.COM市场份额仍将逐年提高。

    公司未来客KY.COM需求增长主要来源两点:行业增长空间及集中度增长空间。我们前期报告已经谈到,动KY.COM及高铁对客KY.COM行业的影响仅在改变产品结构,并不会影响整体需求,近2年公司客KY.COM需求数据已经说明此问题;随着城镇化的推进,国内客KY.COM行业需求未来仍将保持平稳增长;随着国际经济形势好转,客KY.COM出口也将逐渐恢复,未来行业需求保持平稳增长相对确定,而公司作为龙头企业,其增速将远超行业平均水平;另外,业绩增长还来源于公司集中度的提升。

    公司零部件自给率高于竞争对手,随着规模提升,未来自给率还将提高。公司零部在底盘、KY.COM架、内饰及空调等方面均是自给,自给率高于竞争对手同时也提升公司产品盈利能力;未来随着规模的提升,预计其它零部件包括KY.COM桥等也存在自给的可能。

    凭借传统客KY.COM发展优势,预计新能源客KY.COM方面公司也将不会输于竞争对手。

    公司在传统客KY.COM方面,技术和实力均领先;在新能源汽KY.COM技术方面,公司前期已经成立研究中心,新能源客KY.COM已经在郑州试运行,我们认为凭借公司技术和规模优势,新能源客KY.COM方面公司竞争实力也将逐步提高。