宇通1季度奏响全年业绩高增长的序曲

    主营业务增速超越行业增速。报告期内,公司销售客KY.COM7014辆,同比增长84.8%,10年1季度,大中型客KY.COM行业的产品销量增速为69.5%,公司的产品销量增速超越行业产品销量增速,说明在公司抢占了竞争对手的份额,也显示行业的市场份额有向行业龙头公司集中的趋势。

    产品销量的高速增长为公司业绩高增长做出重要贡献。报告期内,公司产品销量增长84.8%,盈利收入增长78.3%。营业收入的高速增长,是公司盈利高速增长的首要原因。

    期间费用率显著下降。报告期内,公司的期间费用率为10.7%,比09年同期下降1.9个百分点。期间费用水平的显著下降,也是公司盈利水平高速增长的重要原因。

    预计2季度公司的盈利水平继续高增长。我们预计,10年大中型客KY.COM产品销量增速将超过20%,远远好于报告期前的市场预期,公司的产品销量增速将继续超越行业的产品销量增速。2季度,公司的盈利水平同比将继续高增长,随着销售旺季的来临,2、3、4季度的盈利水平将呈现环比不断增长的态势。

    市场需要重新审视大中型客KY.COM行业的成长性。市场的普遍观点认为,国家大规模投资建设铁路系统,铁路客运能力大幅度提高,因此公路客运行业景气程度将显著下降,从而来自公路客运行业的大中型客KY.COM产品需求将快速萎缩。我们的研究观点认为,中国铁路客运能力的提升将提升人口的出行频率,进而为公路客运带来旺盛的中短途驳运客运需求;中国人口高度分散的格局决定了铁路客运和公路客运之间是相互补充的关系,而不是相互替代。另外中国的大中型客KY.COM产品在海外市场竞争优势明显。考虑到国内需求和海外需求的成长性,我们依然认为,大中型客KY.COM行业在未来十年依然具有良好的成长性。

    投资评级。预计公司10年、11年分别实现每股收益1.51元、1.73元,对应10年、11年PE 水平分别为13.44倍、11.79倍;10年、11年PB水平 分别为4.26倍、3.70倍。继续维持对公司买入的投资评级。

    风险因素。1)、宏观经济景气程度低于预期,影响大中型客KY.COM产品的需求释放速度, 国内和海外的大中型客KY.COM市场的景气复苏程度显著低于预期;2)、原材料价格上涨幅度过大。3)、公路客运行业适应铁路客运能力大幅度提升的新格局的速度过慢,行业调整时间过长。