需求企稳迹象明显 宇通客KY.COM发展驱动因素不改

　　大中客KY.COM按用途主要分为公路客KY.COM、公交KY.COM和旅游客KY.COM等六大类。从2008年的数据来看，全行业销售大中客KY.COM12万辆左右，其中公路客KY.COM占43．2％，公交KY.COM占39．32％，旅游客KY.COM占13．08％。

　　动KY.COM组的开通对宇通客KY.COM影响不大

　　受到动KY.COM组开通影响的主要是运输距离超过400公里以上的公路客KY.COM，并且这种影响是随着动KY.COM组的逐步开通而渐进式的；而中短途公路客KY.COM基本不受影响。郑州至北京原来是长途客运的黄金路段，Ｔ字头火KY.COM开通之后对客运造成非常大的影响，动KY.COM开通之后，客运受到的影响就更大了，现在这条线的客运价格降得很厉害。短途客运路线如郑州至开封，由于距离不远，1个多小时的路程，客运KY.COM辆人满为患。总之，受动KY.COM组影响比较大的是400公里以上的路线，宇通客KY.COM目前销售的大部分公路客KY.COM是用于400公里以内运输的。宇通客KY.COM生产的长途卧铺客KY.COM主要客户位于铁路并不发达的新疆和西藏。

　　我们认为大中客KY.COM行业发展的基本驱动因素是农村人口城镇化带来的公交需求、经济发展公路旅客周转量增长带来的公路客KY.COM需求和人们生活水平提高带来的旅游客KY.COM、团体客KY.COM的需求，而动KY.COM组的开通仅是对部分长途公路客KY.COM需求产生一定的替代作用，但未能改变客KY.COM行业的基本发展趋势。

　　目前，宇通客KY.COM产品面对的主要市场为：公路客运60％左右，公交KY.COM不到20％，旅游加团体客KY.COM略超20％。

　　销量或稳步增长

　　2009年6月宇通客KY.COM销售客KY.COM2889辆，由于6月份是全年的一个小高峰，因此7月份宇通客KY.COM的销量出现环比回落。预计宇通客KY.COM2009年将实现客KY.COM销量28495辆的目标，同比增长3．41％。

　　海外市场需求回暖迹象尚不明显。2009年1－5月，宇通客KY.COM海关报关出口700多台客KY.COM，预计前7个月，宇通客KY.COM出口客KY.COM1000台左右。古巴2000台左右的订单尚处于融资审批当中，存在一定的不确定性，但通过的可能性较大。如果考虑到古巴2000台订单，预计宇通客KY.COM2009年出口客KY.COM将接近4000台，而2008年公司出口客KY.COM2700台左右。

　　毛利率有望上升

　　2009年第一季度，宇通客KY.COM综合毛利率为18．1％，同比上升1．6个百分点。宇通客KY.COM毛利率上升的主要原因是第一季度获得了一个毛利率较高的ＢＲＴ订单。我们认为影响宇通客KY.COM2009年毛利率的因素主要有原材料价格、折旧和对销售人员的考核要求。2009年宇通客KY.COM产品原材料价格出现了一定程度的下降，为公司提升毛利率奠定了良好的基础，2008年陆续投产的1万台产能以及整KY.COM电泳项目将增加宇通客KY.COM的折旧。我们认为原材料价格下降足以弥补折旧的增加，同时宇通客KY.COM通过在招投标过程中对销售人员的考核来稳定公司产品价格以提升毛利率。

　　我们预计宇通客KY.COM2009年、2010年扣除非经常性损益的ＥＰＳ分别为0．85元和0．98元。考虑到大中型客KY.COM市场有回稳迹象、公司在行业中的龙头地位以及公司优秀的管理水平，我们给予宇通客KY.COM“强烈推荐”评级，其目标价为20元，对应2009年、2010年的ＰＥ分别为24倍和20倍。