福田汽KY.COM受益政策刺激 产品销量逐步回升 目标价11.73元

    受益政策刺激，产品销量逐步回升

    2009年1季度公司销售12.46万辆，环比增长85.34%，同比增长0.60%。我们认为在国内政策刺激作用以及农村消费市场启动的背景下，公司的轻微卡业务有望保持10%的增长；中重卡业务下滑的幅度则有望好于此前的预期，预计在20%左右。

    轻卡有望明年受益于康明斯发动机配套

    目前国内的轻卡市场主要以中低端产品为主，国内定位中高端轻卡品牌的江铃与庆铃2009年1季度仅占轻卡市场的7.45%。我们认为随着经济能力的提升，东部、东北以及中部等消费较为成熟的地区轻卡消费将逐渐转变为更新需求为主。欧马可品质的提升将有利于提升其在国内市场的竞争力。同时，欧马可在产品质量与排放标准的提升也将提升其在国际市场的竞争力，将有利于推动公司高端轻卡出口市场的增长。

    新能源大中客处于行业领先地位

    公司大中客主要定位于8米以上的公路客KY.COM市场，目前最大产能是5000辆，是属于公司各项业务中产品毛利率最高的产品，2008年其毛利率达到19.19%。我们预计新能源大中客产品售价在120万元左右，毛利率达到25%左右。

    成本下降有利于提升盈利能力

    公司对外采购成本占总成本的85%左右，因此盈利能力低于行业的平均水平，因此我们认为公司在保证盈利能力的前提下，价格下滑的幅度不会很大，目前钢材等原材料价格的下滑将有利于产品盈利能力的提升。

    盈利预测

    我们预计公司2009-2011年扣除资产评估增值对利润影响后实现的每股收益分别为0.36元、0.46元、0.63元，按照现在股价对应的动态市盈率分别为32.82倍、25.42倍、18.69倍。考虑到公司的新能源与汽KY.COM下乡概念，估值已经基本合理。我们维持"持有"评级。

    风险提示

    汽KY.COM下乡政策低于预期，800辆新能源客KY.COM订单不能按时执行。