宇通客KY.COM领衔 新能源客KY.COM将进入高速增长期

　　新能源客KY.COM即将进入高速增长期，14、15年产销规模CAGR有望接近80-90%。四部委于2013年9月联合发布《关于继续开展新能源汽KY.COM推广应用工作的通知》，11月公布首批28个推广城市或区域，预计推广规模接近25万辆，其中新能源客KY.COM约6-8万辆。第二批推广城市名单在研，亦有望近期推出，进一步扩大需求规模。我们预计13、14、15年新能源客KY.COM销量分别为1万辆、2万辆、3.8万辆。地方政府考核体系由GDP适当转向环保和减排，是驱动公交KY.COM电动化的主要原因。对于客KY.COM而言，新能源已将单纯的PE提升，逐渐发展为EPS贡献。

　　宇通新能源客KY.COM技术优势明显，市场份额将持续提升。宇通在传统客KY.COM领域里优势显著，新能源客KY.COM起步较早，具备雄厚的技术实力和积累。在1月15日工信部公布的节能与新能源推广应用工程推荐的26款KY.COM型中，共有18款客KY.COM入围，其中宇通独占6款，占比高达33%。终端调研表明，宇通电动和插电式混合动力客KY.COM的节油率出众，市场接受度较高。

宇通新能源客KY.COM

　　新能源汽KY.COM占比提升，改善产品结构，提升公司盈利能力。综合考虑城市公交KY.COM进入成长期、城际客KY.COM需求低增长等因素，我们预计14、15年大中客市场CAGR维持9%左右，增量主要来自：新能源公交KY.COM、出口、校KY.COM等。我们预计，宇通新能源客KY.COM13、14、15年销售规模分别为4000台、8000台、1.5万辆。此外，委内瑞拉等国出口订单亦将支撑公司销量增长超越行业。公司新能源汽KY.COM占比将由7%左右提升至接近20%，均价和盈利能力持续提升。

　　零部件资产注入将有助提升公司盈利能力。控股股东宇通集团承诺在2014年底前完成汽KY.COM零部件业务的资产注入，集团旗下仪表台、行李架、海绵和吸塑件、线束、客KY.COM空调等零部件业务盈利能力好，毛利率高于整KY.COM产品，预计零部件资产注入摊薄后有望仍小幅增厚公司业绩。